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股价.「高殖利率」是获利保证吗?用从315元跌到285元的统



本文作者:陈重铭

2017年对统一超(2912)来说无疑是一个好年,除了营业获利持续稳健成长外,加上业外出售上海星巴克股权挹注高达210.71亿元利益,对EPS的贡献就高达20.26元。总结下来,2017年净利达310亿元历史新高,EPS更高达29.83元。2017/02/23,董事会决议大方配息25元。

2/26日股价立即跳空开高28元以315元开出,股价直接创下历史新天价。不少投资人冲着25元的现金股利而高价抢进,就算买在最高的315元,现金殖利率依然有7.94%。只可惜『高殖利率』仅一日行情,投资人冷静后股价开始反转,3/8收盘价为287元,仅仅7个交易日就跌掉28元,超过25元的现金股利,如下图所示:

 如果以目前广为市场上投资人接受的5%殖利率计算,统一超的合理股价为25/5%=500元,为何在315元买进反而会住进套房?原因在于『一次性的业外收入』。2017年统一超全年合併营收2,211亿元,营业净利104亿,较2016年微增,再创新高。但是出售上海星巴克股权获利的210.71亿元,并不是每年稳定的收入,算是『一次性的业外收入』,只能激情一下。

卖掉上海星巴克,对统一超而言可能是『弊多于利』,上海星巴克2016年的盈余为41.3亿元新台币,以统一超的30%持股计算,就贡献了12.39亿元(EPS增加1.19元),这是稳定的业外收益,每年都有;儘管一次处分掉拿到了210.71亿元,等于把以后17年的获利一次到手,但是金鸡母只能杀一次。上海星巴克是一只很肥的金鸡母,过去16年来的年均複合获利成长率高达39%,就算未来的获利成长率略微下降,仍然可以提供稳定的获利,可惜统一集团被迫卖出这只金鸡母。由于金鸡母只能够杀一次,因此以后的股价走势,依然要回到『本业』上来看。先来统计一下统一超最近5年的营运表现。

2013~2016年的本益比约在25~28倍之间,儘管2017年EPS高达29.83元,但是扣除卖掉上海星巴克的20.26元,本业就只剩下9.57元,以28倍本益比计算的股价就是268元。一支股票的长期股价走势,我觉得还是要回归到『本业』,『业外』通常只是一次性的,对股价的影响并不大。如果只计算『本业』,2017年的EPS为9.57元,跟2016年的9.46元差不多;因此可以预估2017年度『本业』的股利,跟2016年一样为8元,但是实际配发了25元,表示有17元是属于业外的。因此,上面以28倍本益比计算出来的合理股价为268元,再加上多领的17元股利,合理股价就是285元;如同我所计算的,股价从315元开始下跌后,到了285元处便开始止跌。

影响股价的最主要因素还是在于『本业』,如果没有卖掉上海星巴克,每年可以贡献超过1元EPS的业外收益给统一超,而且这个金额还会持续稳定的成长,这是最理想的状况;假设将来可以贡献2元的EPS,以28倍的本益比计算,就可以拉抬56元的股价,绝对好过多配发的17元股利。如今把金鸡母给卖了,观察的重点在于统一超如何善用这一笔钱,最好的结局就是拿去再多养几只金鸡母。只可惜公司打算拿来发放现金股利,从这里也不难看出统一超成长空间有限的窘境了,儘管拿到210.71亿元的投资利益,资金却无处可去,只好发放股利来还给股东了,当然这也是我所不乐见的!

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